Flujo de efectivo después de impuestos: cómo evaluar un proyecto con ISR
Cómo pasar de la utilidad al flujo de efectivo con depreciación e ISR, cómo tratar el valor de rescate y cuánto cambian el VPN y la TIR.
Un proyecto que se ve rentable antes de impuestos puede no serlo después. Una empresa en México paga Impuesto sobre la Renta (ISR) sobre su utilidad, y lo que le queda para recuperar la inversión y rendir la TREMA es el flujo después de ese impuesto. Calcularlo bien exige separar dos ideas que se confunden: la utilidad gravable, que resta la depreciación, y el flujo de efectivo, que no la resta porque la depreciación no es una salida de dinero.
Del estado de resultados al flujo de efectivo
| Concepto | Cómo se calcula |
|---|---|
| Ingresos adicionales | lo que el proyecto vende de más |
| − Costos de operación | materiales, energía, mano de obra, mantenimiento |
| − Depreciación fiscal (deducción) | costo × porcentaje autorizado |
| = Utilidad gravable | |
| − ISR | utilidad gravable × tasa (30 % para personas morales) |
| = Utilidad neta | |
| + Depreciación | se regresa porque no fue una salida de efectivo |
| = Flujo de efectivo después de impuestos | lo que se descuenta con la TREMA |
Un atajo equivalente: FE = (ingresos − costos) × (1 − t) + depreciación × t. El segundo término es el escudo fiscal de la depreciación.
Por qué importa el porcentaje de deducción
Si en vez de 20 % la ley permitiera deducir solo 10 % al año, la depreciación sería de $60,000, el flujo bajaría a $151,000 y el valor fiscal al año 5 sería de $300,000; vender en $150,000 generaría una pérdida deducible y el rescate neto sería de $195,000. El VPN cae a $54,969.44. Se deduce lo mismo en total, pero más tarde, y por el valor del dinero en el tiempo eso vale menos. En México los porcentajes máximos dependen del tipo de bien y están en la Ley del ISR: por ejemplo, 30 % para equipo de cómputo y 10 % para mobiliario y equipo de oficina.
Detalles que no conviene olvidar
- Usa una TREMA después de impuestos. Descontar flujos después de ISR con una tasa antes de impuestos castiga dos veces al proyecto.
- Simplificaciones de este ejemplo: no se actualiza la deducción con el INPC ni se incluye la participación de los trabajadores en las utilidades (PTU), que en la práctica también reducen el flujo.
- Si la empresa tiene pérdidas, la deducción no ahorra impuestos ese año; el escudo se aprovecha cuando haya utilidades.
- Los intereses de un crédito son deducibles, pero en el análisis del proyecto se suelen dejar fuera y el costo de la deuda se refleja en la TREMA (ver costo de capital y TREMA).
Ejemplo simplificado con fines educativos. No es asesoría fiscal: para un caso real consulta a un contador.
Compruébalo: en Proyectos registra la inversión, el flujo de $169,000 de los años 1 a 5 y el rescate neto en el año 5. Con la tasa de 12 % obtendrás el mismo VPN y la TIR.
Calcula flujos con ISR
Un flujo después de impuestos, su VPN y el ISR de vender un equipo por encima de su valor fiscal. Puedes comprobar cada resultado en la calculadora.
Ejercicio 1. Un proyecto genera ingresos de $180,000 y costos de $50,000 al año, con una depreciación fiscal de $80,000. Con ISR de 30 %, ¿cuál es el flujo de efectivo después de impuestos?
Utilidad gravable = 180,000 − 50,000 − 80,000 = $50,000; ISR = $15,000. FE = 130,000 − 15,000 = $115,000. Con el atajo: 130,000 × 0.70 + 80,000 × 0.30 = $115,000.
Ejercicio 2. Si ese proyecto requiere $400,000, dura 5 años sin valor de rescate y la TREMA después de impuestos es 12 %, ¿conviene?
VPN = −400,000 + 115,000 × (P/A, 12 %, 5) = $14,549.26. Es positivo: el proyecto rinde un poco más que la TREMA después de pagar ISR.
Ejercicio 3. Un equipo con valor fiscal pendiente de $30,000 se vende en $90,000. Con ISR de 30 %, ¿cuánto queda después de impuestos?
La ganancia gravable es 90,000 − 30,000 = $60,000 y causa $18,000 de ISR. Quedan $72,000.
Preguntas sobre impuestos en proyectos
¿Por qué se suma la depreciación si antes se restó?
Se resta solo para calcular el impuesto, porque es una deducción. Como no es una salida de dinero, se vuelve a sumar para obtener el flujo de efectivo. El efecto neto es el ahorro de ISR: depreciación × tasa.
¿Qué tasa de descuento uso con flujos después de impuestos?
Una TREMA después de impuestos. Si tu tasa de referencia es antes de impuestos, el resultado será demasiado pesimista.
¿Incluyo los intereses del crédito con que compré el equipo?
En la evaluación del proyecto normalmente no: el costo del financiamiento ya está en la TREMA (o en el costo de capital). Incluirlos en los flujos y además en la tasa lo contaría dos veces.